沪深配一财首席经济学家调研：政策护航，经济将维持温和复苏态势

2026年8月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为49.9，较上月回升。7月政治局会议定调下半年经济政策走向，要加快推动新旧动能转换，实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分发挥各项存量政策效能。经济学家们表示，在政策的护航下，未来我国经济将维持温和复苏态势。

经济学家们预计，2026年7月CPI和PPI同比都将低于6月公布数据，其中CPI同比预测均值为0.7%，PPI同比预测均值为3.9%。他们对6月固定资产投资累计增速预测均值为-5.9%，社会消费品零售总额同比增速预测均值为1.6%，工业增加值同比增速预测均值为4.8%。海关总署公布的数据显示，以美元计价，2026年7月我国实现贸易顺差1125亿美元，出口和进口同比增速分别较6月回落3.1和8.5个百分点，符合经济学家们的预期。

他们预计，受季节因素影响，7月金融数据将较上月回落，新增贷款预测均值为1300亿元、社会融资总量预测均值为1.4万亿元，M2同比增速预测均值为7.9%。他们认为7月LPR利率和存准水平调整的可能性较小。

2026年7月31日，银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元兑人民币6.7894元。经济学家们预计8月人民币对美元中间价将保持稳定，同时，他们对年底人民币对美元汇率预期为6.72，稍高于上月底6.74的预期。

在调研中，经济学家们认为，我国服务消费目前存在结构性错配等问题，抑制了消费意愿的释放，应有针对性地出台政策，扩大有效供给。

一、信心指数：8月为49.9

2026年8月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为49.9，较上月回升。7月政治局会议提出，做好下半年经济工作，要加快推动新旧动能转换，实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给，切实保障和改善民生，增强发展动力、激发社会活力。经济学家们表示，未来我国经济将维持温和复苏态势。

申万宏源赵伟表示，7月以来，经济的短期扰动再度显现，其一缘于油价反复，其二缘于极端天气频发。6月中旬美伊《谅解备忘录》签订后，油价一度下行至70美元/桶附近。但7月以来，受美伊局势反复的影响，油价冲高至100美元/桶，而后又震荡回落至80美元/桶附近。国内在强厄尔尼诺影响下，极端天气频发，7月共有3个台风登陆我国，川渝、长江中下游等地遭遇持续高温，或也会对经济产生干扰。

工银国际程实认为，7月30日中央政治局会议为下半年政策路径给出清晰锚点，强调加快推动新旧动能转换，实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分发挥存量政策效能，及时谋划务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给。财政端，会议明确提出“宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度”。上半年新增专项债发行总体平稳，剩余额度仍有一定后置空间，8~9月政府债券供给可能进一步增加。随着债券发行、资金拨付和项目建设加快，政府债融资有望继续对社融形成支撑，财政对内需的托举也将更多从资金筹集转向项目落地和实物工作量形成。货币端，会议提出“综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策”。预计8月末政策利率与存款准备金率大概率保持稳定，年内降准的可能性或相对更高。后续货币政策操作将更加注重与财政发力节奏相配合，通过保持流动性合理充裕，配合政府债券发行和财政支出提速，并支持实体经济融资需求。

兴业证券王涵表示，我国经济将继续温和修复，预计处于全年目标区间。经济运行或延续当前的“K型分化”特征：生产强于需求、上游强于下游、出口好于内需。GDP平减指数由负转正是积极因素，但内需修复偏缓、居民预期偏弱可能仍将是主要约束。宏观政策将继续积极、协同发力。财政与货币政策仍继续偏宽松。财政政策重点是加快存量政策落地，财政支出或明显提速。政策将围绕扩内需、稳就业精准施策，财政、货币、产业等政策高度协同。

二、物价：7月同比预测均值CPI为0.7%、PPI为3.9%

在本期调研中，经济学家们对7月CPI同比数据的预测均值为0.7%，低于上月1.0%的公布数据。其中，兴业银行鲁政委和工银国际程实给出了最高预测值0.9%，申万宏源赵伟、瑞穗证券周雪和渣打银行丁爽给出了最低预测值0.5%。

7月PPI同比增速的预测均值为3.9%，低于统计局公布的上月值（4.1%）。调研中，对7月PPI同比增速的预测最高值为4.1%，来自渣打银行丁爽、野村国际陆挺和摩根大通朱锋，最低预测值为3.6%，来自申万宏源赵伟。

长江证券伍戈认为，中东局势反复但对油价影响递减，美国原油库存量自冲突以来首现回升。全球AI相关股指调整之下，“硅基”通胀也将趋缓。铁路工业革命、互联网浪潮等历史可见，若其资产估值显著调整，势必弱化相关商品价格。初步预计，我国物价下半年将逐季回落，或主导现价GDP、居民收入、财政收入等名义变量走势。

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2026年6月最佳预测经济学家7月预测（CPI同比）：

温彬：0.7%

2026年6月最佳预测经济学家7月预测（PPI同比）：

程实：4%

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三、社会消费品零售总额：7月增速预测均值为1.6%

7月社会消费品零售总额同比增速预测均值为1.6%，高于上月1.0%的公布数据。其中，2%的最大预测值来自兴业银行鲁政委、毕马威蔡伟、工银国际程实、渣打银行丁爽和民生银行温彬，瑞穗证券周雪和中银国际管涛给出了最小预测值0.8%。

经济学们认为，我国服务消费目前存在结构性错配等问题，抑制了消费意愿的释放，应有针对性地出台政策，扩大有效供给。

毕马威蔡伟建议，从五方面施策扩大有效供给：一是补齐民生刚性缺口。加快构建居家社区机构相协调、医养康养相结合的养老服务体系，支持利用空置场地新建改扩建养老托育机构，发展社区嵌入式托育、家庭托育点等多元模式，加快推进长期护理保险扩面，强化养老护理、家政服务等从业人员培养培训。二是放宽市场准入破除隐性壁垒。全面落实市场准入负面清单制度，放宽中高端医疗、休闲度假、教育等领域准入，依托服务业扩大开放综合示范区等平台对接国际高标准经贸规则，引进国际一流服务机构与管理标准，引导消费外溢回流。三是强化数智赋能创新消费场景。鼓励生活服务企业数字化转型，构建智慧商圈、智慧门店等消费新场景，开展“人工智能+消费”典型案例推广，发展“互联网+”医疗、数字教育等新模式，推动商旅文体健融合，支持低空飞行、沉浸体验、赛事旅游等新业态发展。四是强化标准引领健全信任机制。制修订家政、养老、托育等领域服务标准，研制数字消费、绿色消费等新型消费标准，依托“信用中国”加强信用信息归集与跨部门联合监管，鼓励设立消费维权服务站促进纠纷源头化解。五是优化制度配套释放消费潜力。鼓励有条件地区探索设置中小学春秋假，延长热门文博场馆、景区营业时间并优化预约方式，完善灵活休假制度试点，优化空域、水域等管理制度，支持低空旅游、水上运动等新兴领域发展。

兴业证券王涵表示，我国服务消费主要问题是供给不足，包括总量上与结构上。从总量看，我国服务性消费支出占消费支出比重已接近一半，但仍明显低于发达经济体平均水平。从结构看，低端同质化服务过剩，高端化、精细化、个性化供给存在明显缺口，比如养老、托育、家政、文旅等，而且优质服务主要集中在城市。他对扩大服务消费有效供给的政策建议如下：一是放宽市场准入，在养老、医疗、教育等领域有序放宽社会资本的准入；二是借力数字化、智能化赋能，落实“人工智能+消费”政策部署，围绕居家、养老、文旅、教育等场景扩大智能化服务供给；三是强化标准引领与人才培养，加快健全养老、家政等服务标准体系，提升服务职业化水平；四是优化休假与消费环境，落实带薪休假制度，健全服务消费领域信用体系和维权机制。

中银国际管涛认为，服务消费低端同质化供给过剩，高品质、精细化、沉浸式新型服务产品较少，难以匹配居民消费升级需求；城乡与区域供给分化问题突出，优质服务资源高度集聚于一线及东部发达城市，县域、乡镇及农村地区服务业态单一、配套薄弱。他建议，扩大服务消费有效供给，建议丰富中高端与新型服务业态，推动文旅、体育、文娱等行业创新产品与场景，发展定制化、沉浸式、体验式新型服务，促进数字技术与服务业深度融合，挖掘新型服务消费潜力；统筹城乡服务发展，补齐县域、乡镇及农村服务短板，推动优质服务资源下沉延伸。

工银国际程实表示，供给能力与居民消费升级需求之间仍存在结构性错配，尤其是不同地区、不同层级市场的供给质量和承接能力差异较大。未来应进一步扩大服务消费有效供给，需要更加注重从供给侧改善服务业的发展条件。一方面，持续降低服务业经营主体的发展成本，通过融资支持、贷款贴息、融资担保、税费优惠等政策，帮助餐饮、文旅、养老、托育等服务业企业扩大投入、提升服务质量，增强持续经营能力。另一方面，加快推动服务业数字化、连锁化和品牌化发展，提高标准化运营、供应链管理和服务履约能力，特别是支持县域和低线市场完善商业基础设施和消费场景建设，提升优质服务供给的覆盖范围。同时，在实施以旧换新补贴等需求侧政策时，注重与供给侧政策协同，根据不同地区的供给条件优化投放方式，在激发消费需求的同时提升本地消费承接能力，实现短期扩消费与长期培育服务消费市场相结合。

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2026年6月最佳预测经济学家7月预测（社会消费品零售总额同比）：

陆挺：1.5%

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四、工业增加值：7月增速预测均值为4.8%

调研结果显示，7月工业增加值同比增速预测均值为4.8%，低于6月5.3%的公布数据。其中，兴业银行鲁政委给出了最小值4.0%，兴业证券王涵给出了最大值5.7%。

民生银行温彬表示，受传统生产淡季、极端天气及需求偏弱等因素影响，7月制造业PMI为49.2%，较上月回落1.1个百分点，弱于季节性。其中生产指数回落1.5个百分点至49.9%。新旧动能分化延续。7月高技术制造业、装备制造业、消费品行业和基础原材料行业PMI分别为53.3%、51.4%、47.8%和47%，较上月分别回落0.2、1.1、2.4、0.1个百分点。从高频指标来看，汽车轮胎半钢胎、汽车轮胎全钢胎、高炉开工率、螺纹钢开工率下行，炼油厂、涤纶长丝、甲醇、PX、PTA回落。整体来看，7月工业生产环比增速将会有所放缓，同比增速由5.3%回落至4.8%左右。

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2026年6月最佳预测经济学家7月预测（工业增加值同比）：

鲁政委：4.0%

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五、固定资产投资增速：7月预测均值为-5.9%

经济学家们对7月固定资产投资增速的预测均值为-5.9%，稍低于上月-5.7%的公布数据，其中，兴业证券王涵给出了最高值-5.1%，民生银行温彬给出了最低值-6.5%。

兴业银行鲁政委认为，7月固定资产投资当月同比降幅或有所收窄，但累计同比降幅或进一步扩大。一方面，百城土地成交面积延续历史低位运行，工业企业利润同比有所回落，房地产和制造业投资或延续调整。另一方面，随着第二季度GDP增长放缓，逆周期调节力度加大，6月一般公共预算支出当月同比由负转正，基建支出增速回升，其中交通运输支出由负转正。7月政治局会议要求“加快财政支出和债券资金使用进度”。7月沥青开工率持续改善、水泥发运率同比正增长，显示交运等基建投资或边际改善。

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2026年6月最佳预测经济学家7月预测（固定资产投资增速累计同比）：

赵伟：-5.4%

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六、房地产开发投资：7月增速预测均值为-18.2%

调研结果显示，7月房地产开发投资累计增速的预测均值为-18.2%。参与调研的经济学家中，招商证券谢亚轩给出了最高值-16%，中银国际管涛和民生银行温彬给出了最低值-19%。

民生银行温彬认为，销售方面，30大中城市商品房成交面积同比上涨2.8%，高于上月的-6.3%。土地方面，100大中城市土地成交面积同比下降9.9%，降幅高于上月的-6.9%，土地溢价率回落至7.4%，低于上月的12.2%。施工方面，受高温多雨、台风洪涝等因素影响，建筑业施工进度放缓。考虑到销售改善的持续性仍待观察，房企拿地仍高度集中于核心城市和优质地块，整体投资意愿依然谨慎。他预计，房地产开发投资下行压力或进一步加大，预计1~7月累计同比降幅扩大至-20%左右。

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2026年6月最佳预测经济学家7月预测（房地产开发投资增速累计同比）：

管涛：-19%

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七、外贸：7月贸易顺差公布数据为1125亿美元

根据8月7日海关总署公布的数据，以美元计价，2026年7月我国外贸进出口总值6832.1亿美元，较6月回落159.4亿美元；同比增长25.0%，增速较6月回落5.6个百分点；贸易顺差1125亿美元。与此同时，7月出口和进口同比增速分别较6月回落3.1和8.5个百分点，符合经济学家们的预期。

民生银行温彬表示，7月我国出口与进口同比增速保持强劲，环比小幅回落。边际上看，价格支撑减弱是导致本月进出口增速收窄的主要原因。他认为，本月出口增长的三大逻辑保持不变：一是全球经济延续复苏态势，投资与消费同步回暖；二是出口价格维持高位，能源危机尚未实质性缓解，芯片短缺短期难以填补；三是新能源产业链出口优势持续显现。进口增长的驱动因素包括：一是我国积极扩大自主开放，主动扩大进口；二是高技术产品需求旺盛；三是价格高企，能源、半导体相关的进口商品价格普遍上涨。

八、新增贷款：7月预测均值为1300亿元

受季节因素影响，经济学家们预计，2026年7月新增贷款将由上月公布值（16100亿元）回落至1300亿元。

兴业银行鲁政委表示，信贷方面，7月为“信贷小月”，预计信贷延续去年同期的负增态势。企业部门层面，新旧动能K型分化，以计算机电子为代表的新动能对信贷的需求少于建筑等旧动能，企业信贷需求或延续低迷。居民部门层面，7月30城新房成交同比增长0.4%。延续温和修复态势，但房地产投资资金来源显示居民加杠杆的意愿继续下降，居民信贷需求仍待提振。

九、社会融资总量：7月预测均值为1.4万亿元

调研结果显示，7月社会融资总量预测均值为1.4万亿元，低于央行公布的6月数据（3.4万亿元）。其中，中银国际管涛和工银国际程实给出了最大预测值1.6万亿元，兴业证券王涵给出了最小预测值1.1万亿元。

十、M2：7月增速预测均值为7.9%

经济学家们预计，7月M2同比增速将稍低于央行公布的6月水平（8.0%），预测均值为7.9%。

兴业银行鲁政委预计，7月M2读数小幅下行。财政净支出渠道或成为影响第三季度货币增量的重要因素，若7月财政力度延续第二季度的温和态势，则M2增量也将相对平淡。在基数上，由于2025年7月财政支出显著发力，M2增量较上年同期大幅少减1.37万亿元，M2增速环比上升0.5个百分点，基数效应或使2026年7月同比读数承压。综合测算可得，7月M2增速或小幅回落。

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2026年6月最佳预测经济学家7月预测（M2增速同比）：

丁爽：7.6%

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十一、利率&存款准备金率：预计2026年8月LPR利率变化的可能性较小

本次调研中，首席经济学家们预计未来一个月我国LPR利率水平和大型金融机构存准水平发生变动的可能性较小。

十二、汇率：2026年8月底人民币对美元中间价预期均值为6.8

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2026年7月31日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元兑人民币6.7894元。经济学家们预计8月人民币对美元中间价将保持稳定，他们对8月底人民币对美元中间价的预测均值为6.8，同时，他们对年底人民币对美元汇率预期为6.72，稍高于上月底6.74的预期。

十三、官方外汇储备：7月底公布数据为34188亿美元

国家外汇管理局统计数据显示，截至7月末，我国外汇储备规模为34188亿美元，较6月末上升25亿美元，升幅为0.07%。

民生银行温彬表示，今年以来，支撑人民币汇率走强的主要因素是出口的高景气，目前来看，在贸易结构持续优化下，出口高增速有望延续，贸易顺差也有望维持高位运行。我国经济在外部形势复杂多变与国内新旧发展动能转换的环境下展现出较强韧性，同时外汇市场运行稳健，为人民币汇率保持在合理均衡水平上基本稳定奠定坚实基础。预计8月份人民币汇率将在6.75附近维持平稳双向波动格局。

十四、政策

毕马威蔡伟表示，综合来看，7月经济景气度回落既有极端天气等短期扰动因素，更折射出内需不足、产需循环不畅等深层次矛盾，经济复苏基础尚不牢固，结构分化问题进一步凸显。7月政治局会议对上半年经济形势定调为动能向新、结构向优，同时明确指出要高度重视经济运行中的困难挑战，强调充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度。扩大内需将是下半年政府经济工作主线。对于投资，财政将加大支出力度，加快专项债发行节奏，适时投放8000亿元政策性金融工具，推进“六张网”项目建设，稳定全年投资表现。对于消费，《扩大消费“十五五”规划》明确提出到2030年社会消费品零售总额达到60万亿元左右的目标，意味着年均增速需达到3.7%左右，定量目标指引下，下半年促消费政策有望更务实推进。

中银国际管涛表示，国内经济整体将延续总量平稳运行、结构性分化特征，经济复苏的内生动力仍待夯实。7月份政治局会议提出“宏观政策要发力提效”，“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”。用好存量政策方面，广义财政支出或加速发力，财政金融协同扩内需机制有望持续完善。谋划增量政策方面，降准降息仍有空间，但可能以结构性工具的精准调整为主。

长江证券伍戈认为，鉴于实际GDP一季度高开、二季度趋缓但上半年仍在目标区间，下半年或先实施存量，后谋划增量政策。随着土地出让收入降幅扩大，地方财政面临净现金流趋缓压力，化债防风险与发债稳增长之间有待再平衡。进入政府债供给高峰，资金利率有望配合财政发力，近年财政部央行设立协同工作组以来似都如此。

（作者系第一财经研究院研究员）

本期“第一财经首席经济学家月度调研”13位经济学家名单（按拼音顺序排列）：

蔡伟：毕马威中国经济研究院院长

程实：工银国际首席经济学家

丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家

管涛：中银证券全球首席经济学家

鲁政委：兴业银行首席经济学家

陆挺：野村证券中国首席经济学家

王涵：兴业证券首席经济学家

温彬：民生银行首席经济学家兼研究院院长

伍戈：长江证券首席经济学家